Het waarderen van een bedrijf in de startfase of vroege groeifase is vaak lastig, omdat het bedrijf nog amper (historische) cijfers beschikbaar heeft om waarderingsmethoden op toe te passen. Bij investeringen in deze fase zal de waardering veelal gebaseerd zijn op onderhandelingen tussen ondernemer en investeerder met betrekking tot marktpotentie, schaalbaarheid van het idee, kwaliteiten en kennis van het ondernemersteam, eventuele intellectuele eigendommen, waarderingen van soortgelijke bedrijven etc.
Hoe bereken je de waarde van een bedrijf?
Wanneer een bedrijf al enkele jaren bestaat, zijn er verschillende methodes om de waarde te bepalen, bijvoorbeeld:
- Discounted Cash Flow methode
- EBITDA Multiple methode
- Book Value methode
- Revenue Multiple methode
- Venture capital-methode
Hieronder leggen wij de verschillende methodes verder aan je uit.
Discounted Cash Flow methode
De Discounted Cash Flow methode is een zeer bekende en veelgebruikte waarderingsmethode bij participaties en overnames. Deze methode is gebaseerd op prognoses van de toekomstige vrije kasstromen van het bedrijf. Deze toekomstige kasstromen worden met een discount rate verdisconteerd tot een huidige waarde. Hoe hoger de discount rate, des te hoger zijn de risico’s van het project.
EBITDA Multiple methode
De EBITDA Multiple methode is gebaseerd op de winst voor rentelasten, belastingen en afschrijvingen. De EBITDA wordt vermenigvuldigd met een multiple die de investeerder en ondernemer zijn overeengekomen. Deze multiple kan voor verschillende bedrijven variëren van 3 tot 20, maar zal voor mkb-bedrijven over het algemeen kleiner dan 10 zijn.
Book Value methode
De Book Value methode is redelijk eenvoudig en wordt het minst gebruikt van de vijf methodes die in dit artikel toegelicht worden. Toch is het in sommige gevallen een bruikbare methode om de waarde van een bedrijf (mede) te bepalen.
Bij deze methode wordt de boekwaarde van het eigen vermogen van een onderneming vermenigvuldigd met een multiple. Deze multiple varieert doorgaans van 1 tot 5 en wordt bepaald op basis van sectoronderzoek en waarderingen van vergelijkbare bedrijven.
Het gebruik van deze methode is handig in bepaalde situaties. In sommige industrieën hebben bedrijven een balans die zwaar belast is met vaste activa zoals machines en andere apparatuur. Omdat het eigen vermogen als startpunt wordt genomen voor deze waarderingsmethode houdt het rekening met het evenwicht tussen de activa en het vreemd vermogen waarmee de activa gefinancierd zijn.
Revenue Multiple methode
De Revenue Multiple methode kan bijvoorbeeld worden gebruikt wanneer het bedrijf verlieslatend is, maar wel een interessante omzetontwikkeling heeft. Deze methode wordt vaak in aanvulling gebruikt op methoden zoals de EBITDA multiple methode.
De multiples bij deze methode liggen veel lager dan bij de EBITDA multiple methode en variëren tussen 0.50 en 3.00. De multiple wordt onderhandeld door de investeerder en de ondernemer en is afhankelijk van winstgevendheid en liquiditeitspositie.
Venture capital-methode
Wanneer men deze methode gebruikt, voorgestaan door de grote ‘venture firms’, concentreert men zich op de potentiële waarde van de onderneming op een bepaald ‘point of exit’.
De waarde bij de exit kan afgeleid worden van een vergelijkbare transactie of van het minimaal verwachte winstrendement voor de investeerder. De berekening is als volgt:
EVp = EPn / (1+r)n
EVp: waarde bedrijf (na investering)
EPn: exitprijs
r: discountfactor
n: jaren
De snelheid van de (rente-)betalingen moet gebaseerd zijn op een doelgericht ‘ internal rate of return’ (IRR) en het moment voor de exit (x-jaren) moet bepaald worden. In termen van IRR moet elke informal voor elke investering met een hoog risico in een vroeg stadium uitgaan van een IRR van ten minste 30%.
Waarom is dat zo?
Dit resultaat laat de waarde van de onderneming zien nadat de investering is gedaan. Als gevolg hiervan moet de huidige waarde berekend worden door het geïnvesteerde bedrag af te trekken van de waarde van de onderneming na de investering.
Het wordt aangeraden om een ‘hurdle rate’ toe te voegen aan de waardering van het resultaat. Als de waardering (vóór of na de investering) te laag is, heeft de onderneming mogelijk niet het vermogen om voor de verliezen van andere investeringen in de portfolio van de informal investor te compenseren.
